Thích
Công ty Cổ phần Tập đoàn NRC (mã: NRC) khép lại năm 2025 bằng một kết quả đủ để gây chú ý khi doanh thu lũy kế 147 tỷ đồng, tăng vọt so với 5 tỷ đồng của năm trước; lợi nhuận sau thuế chuyển từ âm 137 tỷ đồng sang dương 35,5 tỷ đồng. Trên bề mặt, đó là câu chuyện hồi phục. Nhưng đào sâu vào báo cáo quý IV/2025 - nơi "chốt sổ" cả năm - động lực tăng trưởng và chất lượng lợi nhuận mới là phần đáng bàn.
Doanh thu tăng mạnh
Quý IV/2025, NRC ghi nhận doanh thu thuần hơn 22 tỷ đồng, so với hơn 1 tỷ đồng cùng kỳ. Mức tăng này đủ tạo cảm giác doanh nghiệp đã "vào guồng" trở lại. Tuy nhiên, cấu trúc chi phí cho thấy hoạt động kinh doanh chưa tạo ra một lớp đệm đủ dày:
Doanh thu tài chính chỉ 546 triệu đồng trong quý IV, trong khi chi phí tài chính gần 11 tỷ đồng.
Chênh lệch này nói thẳng một điều: chi phí vốn vẫn là thứ ăn mòn kết quả, và NRC chưa có "động cơ" tài chính đủ mạnh để bù lại.
Với một doanh nghiệp bất động sản/đầu tư, chi phí tài chính lớn không lạ. Nhưng khi doanh thu tài chính rất thấp, câu hỏi đặt ra là khả năng tối ưu cấu trúc vốn, xoay vòng tài sản và tạo dòng tiền tài chính của NRC đang ở đâu trong giai đoạn này.
Phối cảnh Dự án Khu dân cư Đại Nam. Ảnh minh họa
Điểm khiến báo cáo quý IV/2025 trở nên khác thường nằm ở chi phí quản lý doanh nghiệp: Từ gần 49 tỷ đồng (quý IV/2024) rơi xuống chỉ còn 259 triệu đồng (quý IV/2025).
Một doanh nghiệp có thể tiết giảm chi phí, nhưng mức co rút kiểu "gập đôi gập ba" như vậy hiếm khi đến từ vận hành thuần túy. Bản chất nằm ở bút toán: NRC hoàn nhập hơn 6 tỷ đồng dự phòng trong riêng quý IV; lũy kế cả năm hoàn nhập hơn 65 tỷ đồng và qua đó "đẩy" lợi nhuận lên khoảng 48 tỷ đồng.
Nói cách khác, một phần đáng kể của lợi nhuận 2025 đến từ việc đảo chiều các khoản dự phòng đã ghi nhận trước đó. Đây là điểm mấu chốt về chất lượng lợi nhuận:
- Hoàn nhập dự phòng có thể phản ánh việc rủi ro giảm, khoản phải thu/đầu tư được đánh giá lại khả quan hơn, hoặc điều kiện ghi nhận dự phòng thay đổi.
- Nhưng nó không đồng nghĩa doanh nghiệp đã tạo ra dòng tiền mới tương ứng, càng không đảm bảo khả năng sinh lời bền vững từ hoạt động cốt lõi.
Nếu hoàn nhập dự phòng kéo chi phí xuống, thì thu nhập khác kéo lợi nhuận lên. Riêng quý IV/2025, NRC có hơn 27 tỷ đồng thu nhập khác, giúp lợi nhuận khác đạt gần 24 tỷ đồng, đảo chiều mạnh so với khoản lỗ 56 tỷ đồng cùng kỳ.
Tính "sắc" của bức tranh nằm ở chỗ: Thu nhập khác thường không phải dòng thu bền, nó có thể đến từ thanh lý tài sản, xử lý công nợ, bồi thường, khoản thu một lần... Năm 2025, thu nhập khác đã đóng vai trò "cứu hộ" cho lợi nhuận quý cuối năm. Nhưng câu hỏi chiến lược là: Nếu bỏ phần "khác" và phần "hoàn nhập", NRC còn lại gì để duy trì lợi nhuận trong 2026?
Đây được xem là chi tiết khiến bức tranh 2025 không thể xem theo kiểu "lãi là ổn" khi tính đến 31/12/2025, thuế và các khoản phải nộp Nhà nước của NRC gần 108 tỷ đồng, tăng gần 14 tỷ đồng so với đầu năm.
Trong đó:
- Thuế giá trị gia tăng hơn 17 tỷ đồng
- Thuế thu nhập doanh nghiệp gần 84 tỷ đồng
Nếu lợi nhuận là "điểm số", thì thuế phải nộp là "học phí" bằng tiền thật. Nghĩa vụ thuế tăng lên cho thấy cơ quan quản lý thuế ghi nhận phát sinh nghĩa vụ, và doanh nghiệp phải thu xếp nguồn để thực hiện. NRC cũng cho biết đang làm việc với cơ quan thuế về tiến độ nộp và tháo gỡ cưỡng chế thuế (theo báo cáo soát xét bán niên 2025).
Điểm cần nhấn mạnh: Một doanh nghiệp có thể báo lãi nhờ bút toán kế toán, nhưng không thể "hoàn nhập" nghĩa vụ thuế. Thuế là dòng ra tiền thật, và khi con số gần 108 tỷ đồng treo ở cuối năm, nó trở thành thước đo sức ép thanh khoản trong kỳ tới.
Về chiến lược, NRC vẫn hướng vào bất động sản dự án thông qua công ty con Netland: Đầu năm 2025, NRC phê duyệt chủ trương để Netland hợp tác chiến lược với Hưng Thịnh Phát - chủ đầu tư Khu dân cư Đại Nam - Phân khu D.
Trước đó, kế hoạch huy động vốn để mua một phần dự án Khu dân cư Đại Nam của ông Huỳnh Uy Dũng (Dũng "Lò vôi") từ năm 2024 đã bị hủy vì điều kiện thị trường không thuận lợi.
Đặt cạnh nhau, ta thấy rõ logic: NRC muốn tham gia một "miếng bánh" dự án lớn, nhưng bài toán vốn và thị trường khiến doanh nghiệp phải chọn đường vòng (hợp tác chiến lược) thay vì mua trực tiếp như kỳ vọng ban đầu. Đây là lựa chọn thực dụng, nhưng cũng cho thấy NRC chưa có vị thế tài chính đủ chắc để "chốt deal" theo cách mình muốn.
Năm 2025, NRC tạo ra một sự đảo chiều ngoạn mục về số học khi doanh thu tăng mạnh và lợi nhuận dương trở lại. Tuy nhiên, xét chất lượng, bức tranh giống một ca "hồi sức" hơn là một nền tảng tăng trưởng bền:
- Lợi nhuận được nâng bởi hoàn nhập dự phòng (hơn 65 tỷ đồng) và thu nhập khác (quý IV hơn 27 tỷ đồng).
- Chi phí vốn vẫn nặng (chi phí tài chính quý IV gần 11 tỷ đồng).
- Nghĩa vụ thuế và các khoản phải nộp gần 108 tỷ đồng là áp lực dòng tiền rõ ràng, khó né tránh.
Nếu 2025 là năm NRC làm đẹp được báo cáo bằng các bút toán đảo chiều, thì 2026 sẽ là năm thị trường buộc doanh nghiệp trả lời câu hỏi khó hơn: Lãi có đến từ hoạt động cốt lõi và dòng tiền có đủ để gánh thuế, gánh lãi vay, gánh tham vọng dự án hay không. Chỉ khi giải được bài toán "tiền thật", câu chuyện hồi phục mới có trọng lượng.
